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本文为许小年2017年5月5日在深圳立异成长研讨院的演讲：转折点上的中国经济。
中国的经济成长颠末三十多年的改造开放，到此刻处于一个很要害的转型期。这个转型期可否顺遂过渡，决议了中国将来十年、二十年经济成长的态势。这几年可以说长短常要害的时光段。转折是从本钱积聚到立异驱动的经济增加，这是它一个很年夜的特色。为什么经济要转型？若何往转型？为什么企业的经营模式要转型？若何往转型？这是今天我演讲的重要内乱容。
数目型增加无法连续
在讲这些内乱容之前，我先容一个理论剖析框架（出产函数），有助于我们理清转型的前因后果。这个数学公式的左边Y是GDP或者是企业的产出，右边有几个字母，A代表技巧，K代表本钱投进，L代表劳动投进。这个公式就是一个投进产出的关系。国度的经济、GDP也就是左边的Y由什么决议？由三个身分决议：劳动投进、本钱投进和技巧程度。企业的产出同样可以用这个公式来表达，左边是企业的产出或者产值，右边是企业的技巧设备程度和本钱与劳动的投进。
用如许一个公式想要表达什么概念？这个公式是一个经验公式，用世界列国的数据进行验证，这个公式年夜体都是成立的。企业层面上我们没有做太多的剖析，从概念上大师都可以接收，一个企业它的本钱投进或者产能越高，劳动力雇佣得越多，它的技巧程度越高，它的产出就越高。
这个经验公式用来区分两类性质分歧的增加，来区分两类性质分歧的企业经营模式。一类经营模式或者是增加模式是“数目型增加”，就是纯真依附资本的投进，依附本钱和劳动的投进来驱动增加，K和L增添，左边的Y增添，这叫数目型增加。第二类增加是“效力型增加”，不是靠K和L而是靠进步A，A代表技巧程度。这个A不是我们狭义懂得的技巧，他是广义的技巧，包含了轨制的身分。效力型增加的特色是，假如A的数值更年夜，你不消增添本钱的投进和劳动的投进，左边Y也会更高，所以他是依附进步K和L的效力来驱动增加，而并不是靠增添本钱和劳动的数目来增加。
划一数目的本钱和劳动，假如效力更高，不必再增添人、不必再增添产能，也可以获得产出的进步。举一个例子，好比一个手机出产厂，它的出产才能是给定的，假如出产苹果手机，这是什么样的产值？假如出产小米手机，那又是什么样的产值？两种分歧的产物反应在公式的A上，苹果所代表的技巧程度不是小米手性能够比拟的。所以技巧程度的进步，你不必增添产能，不必增添人力的投进，可以获得更高的产出。这是两类分歧性质的增加模式。一类是数目型增加，一类是效力型增加。
这两类增加模式实质的分歧就是数目型增加无法连续，它依附不竭地增添投资、增添本钱，这个增加固然在一个时代内乱可以或许实现预期目的，可是无法连续。为什么无法连续？这是我们今天要讲的一个焦点的经济纪律，这个经济纪律叫做±?Ｊ本的边际收益递减”，这个词听起来好象有一些太学术化，我说明一下现实上大师都可以懂得，这是常识。在其他所有前提不变的情形下，追加本钱投进固然可以带来GDP的增添，可是蔑在突单元投资所发生的收益越来越低。
我们假想一下农人种一块地，假设在刚开端的时辰，农人完整是用劳动种这个地，他没有什么本钱的投进，没有拖沓机、化肥、浇灌装备，完整就是靠简略的劳动东西来种这块地。大师假想一下，在纯体力劳动的情形下，亩产可以或许到达几多？我们往陕北下乡的时辰，那时亩产只有300斤，所以“年夜跃进”时代有人说亩产万斤，但凡有一点农业出产常识的人就知道怎么可能是万斤呢？我怎么也想象不来陕北的地盘上可以或许产出万斤粮来，我们那时只有300斤亩产。
此刻我们再想象一下，给农人配一台拖沓机亩产可以或许增添几多？大要可以或许增添100斤摆布。假如可以或许进步100斤此刻是亩产400斤。我再给他增添第二台拖沓机，列位想一下第二台拖沓机带来的增产后果是几多ｏ在酮比第一台要少，由于地盘已经深翻过了，第二台拖沓机再来深翻一遍，他的后果就比第一台要差。我们假想第二台拖沓机带来的亩产是50斤。配第三台拖沓机的时辰呢？增产后果是0，也许是5、6斤。持续增添本钱投进总会达到一个点，在阿谁点上追加的本钱没有任何影响。这就叫做±?Ｊ本的边际收益递减”。当本钱的边际收益递减到0的时辰，你再追加本钱，没用了，亩产不增添了。
数目型增加无法连续原因：本钱边际收益递减
亩产不增添了，这个时辰呈现了一系列的现象：
第一个现象，不管你再投进什么，GDP增加不动了。这个时辰我们就嗣魅这个国度陷进了中等收进陷阱。中等收进陷阱的背后是什么？所谓的中等收进大要是人均收进1万美元摆布，中等收进陷阱并不是说1万美元的人均收进是一个魔障谁也过不往，似乎是一个神奇的数字，在这个数字眼前世界上成长中国度纷纭败下阵来，而是说一个国度经由过程产业化可以实现经济增加，可是到了必定水平今后，产业化所带来的增加动力消散了，经济增加缺少新的动力，于是就停在1万美元摆布。
78年开端的时辰，中国经济是一个本钱、设备严重不足的经济，阿谁时辰你进行投资，用进步前辈的出产装备、产业装备，可以很快地增添GDP。可是此刻用年夜机械设备各行各业的进程基础上已经完成了。在这个时辰再增添本钱投进没有效了，由于它的收益即是0了。
我们看到曩昔几年间，中国的GDP增加在不竭地降落，尽管每年当局增添的投进并没有削减。09年的时辰4万亿，4万亿那只是一个符号，真正的投进是十几万亿，此刻我们谈40万亿，又加了一个0。可是GDP增加为什么还鄙人滑呢ｏ在万为本钱的边际收益递减。
所以我们此刻在宏不雅现象上看到一系列的数字下滑，它只是表白经济纪律正在产生感化。不竭降落的GDP增加率印证了中国经济增加的模式是两种模式傍边的数目型增加，而不是效力型增加。当本钱的边际收益即是0或者是接近0的时辰，农人还要进步亩产怎么办？农人说“三农”政策履行得很好，我此刻已经有三台拖沓机不要再给我拖沓机了，由于没用。此刻还要增产怎么办？这要往找袁隆平院士，跟他讨一些良种，跟袁隆平院士讲，此刻靠本钱积聚拖沓机无法进步亩产了，喷灌机、拖沓机都有了，化肥也用了，亩产已经到头了。假如要持续增产，我向您请教，能不克不及用精良的品种给卧冬我可以持续增添亩产。
袁隆平院士的精良品种代表的就是A，就是技巧含量的增添。袁隆平院士的种子不是老天给的，是他几多年辛辛劳苦颠末科学试验、颠末筛选获得的种子。这个种子比农人一般的种子技巧含溜在酮高得多。假如我们找袁隆平院士，那就是把农业出产的动力从本钱积聚转向了技巧立异。这是今天我们要讲的焦点内乱容，这就是我们今天要讲的经济纪律。
经由过程本钱积聚来驱动经济的增加无法连续的原因是什么？就是本钱的边际收益递减。当本钱边际收益即是0的时辰再增添本钱没用了，增加结束了。所以靠资本数目投进的增添来驱动经济的增加是无法连续的，而经由过程A的增添来驱动经济的增加是可以连续的，为什么ｏ在万为仁攀类熟悉天然、熟悉经济的才能是无穷的，由于技巧提高是无尽头的。
从产业革命开端我们就在进步A，好比蒸汽机，蒸汽机的效力比人力、比畜力、风力、水力有用得多。蒸汽机之后又有电力、铁路，产业革命以来200年现代世界经济的增加，依附的不是当局的刺激性政策，重要依附的是技巧提高。从蒸汽机一向到今天的互联网，不竭地技巧提高推进了A，坚持了产业革命以来现代世界经济的增加，也包管了中国经济从改造开放以来到此刻的增加。
当然你不克不及够把这两种增加动力截然离开，我们只能在概念上把它离开，来懂得中国经济当前所面对的困境以及解脱困境的方式。
中国已经失落进了中等收进陷阱了
中国今朝的本钱边际收益是不是即是0了？我们是不是已经失落进了中等收进陷阱了？我的判定是：是的。从数据上来讲，大要在1990年月晚期，1块钱国民币的投资可以带来年夜约4毛钱到5毛钱的新增GDP；今天或者说客岁，1块钱的投资可以或许带来几多新增GDP？今天是不是投资边际收益即是0了？我们看到的统计数字是，在曩昔的大要十几年间，1块钱投资收益从4-5毛钱一路降落到了今天的7分钱，1块钱国民币的投资可以或许带来新增GDP只有7分，不即是0也差未几了。所以这个时辰投资怎么都拉不起来，边际收益接近0了。
别的一组数据——企业的产物出厂价钱指数（PPI）——可以看得很是明白。从2012年开端一向到客岁的下半年满是负增加，企业的产物出厂尽对价钱在不竭地降落。为什么会发生这个现象？产能多余。在多余产能的压力下，企业竞相降价，试图保住本身的市场份额，试图保住本身的发卖。产能多余是什么意思？产能多余就是中国的各行各业已经不再须要新的投资了。
在出厂价钱不竭降落的时辰，你假如有新的投资进行，这个投资收益是几多？投资收益是负的。所以我们不仅已颠末了投资收益即是0这一点了，并且已经失落到0点以下了。各行各业的多余产能很清楚地告知我们，多余产能必定会导致PPI的负增加，而PPI的负增加意味着本钱积聚此刻已颠末度了，本钱的收益即是0甚至即是负的，也就是说投资基本无法收受接管。
这个时辰我们看到的一些经济现象很轻易懂得了，此刻有一个词叫“脱实向虚”。中国当局很焦急，给你们一点钱你们不投进实体经济拿往干什么了？炒股票。2015年阅历了一次年夜股灾此刻谁也不敢炒了，客岁就炒屋子，深圳房价客岁涨了2倍，深圳的房价还会涨。没买房的不要过度哀痛，你咬咬牙就买了吧，由于今后还会涨。有了屋子的也不要太兴奋，涨得越高跌得越狠，未来跌得越狠。
中心银行印钞票，这些钱就是不往实体经济往，你埋怨有什么用，当局总是说“领导资金进进实体经济”，你怎么领导他也不往，由于实体经济的收益即是0了，所以他不往实体经济了。要想让资金进实体经济要想此外措施，在本钱广泛多余的情形下，在产能各行各业都广泛多余的情形下，资金不会进实体经济。所以在这个时辰印钞票，除了制作通货膨胀没有其他任何的后果。
一旦到本钱收益即是0的时辰，就是中等收进陷阱。中等收进陷阱意味着宏不雅政策掉灵，“脱实向虚”只不外是宏不雅政策别的的一个反应，宏不雅政策这个时辰没有效了。当局往印钞票，钞票不进实体经济，往炒资产价钱；财务政策也掉灵了，财务政策不克不及增添GDP，我们知道中国年夜部门的财务投资进进实体经济，平易近间的投资年夜幅度地下滑，是由于收益即是0，当局冲进来投资，成果就是更多的多余产能。
所以这个时辰谈扩大性的财务政策和货泉政策那长短常荒诞的。由于扩大性的财务政策、货泉政策，现实上都是为潦攀拉动投资。可是我们的经济已经不须要本钱了，你投资干什么？这个时辰政策不该该是刺激需求。
PPI上来是由于2016年上半年的货泉放水
这个时辰经济增加怎么办？更多的投资意味着更多的产能，更多的产能意味着PPI还会持续降落。PPI客岁的下半年为什么上来了，有人说中国经济企稳反弹期近，客岁下半年PPI小尾巴为什么翘起来了，这是不是经济企稳的标记？为什么起来了呢？
剖析一下几个原因。第一个原因也是最主要的原因，是货泉供给（狭义货泉M1）。两者什么关系？两者正相干关系，谁是原因谁是成果？货泉是原因，价钱是成果。我们发明货泉供给和价钱指数高度相干，客岁下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是客岁上半年的货泉放水。客岁上半年M1增加率从5%摆布忽然增添到25%，货泉增加速度在很短的时光里进步了这么多，当然会反应在价钱上，所以这个小尾巴翘起来了。
有人嗣魅这个小尾巴翘起来表白中国经济已经企稳了，我以为没有。这个翘起来最重要的原因是中心银行又放水了。说好的供应侧改造呢？怎么又跑到需求侧往货泉放水了呢？怎么回事？不明白。此刻我们的┞服策层面上到底是怎么样操纵的？目标是什么ｏ在酮实现什么目的？此刻学者一头雾水。我们搞不明白宏不雅政策是怎么制订的。此刻我本身越来越多的时光用在微不雅层面的研讨，宏不雅层面没法研讨了，越研讨越糊涂。
有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？客岁5月份威望人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是批准的。有人说U形已经走出来了，并没有走出来，重要是由于中心银行的放水。市场上关于当前的经济形势有分歧的概念，有人以为已经企稳反弹，可是在学界我所听到的基础上是共鸣，中国经济仍然处于L形，而不是U形。学界争辩的L形到底是这一竖仍是一横，没有对L形有争辩。我小我以为，我们此刻在这一横上，这一横还要横很长的时光，并没有走出来。
除了货泉放水以外，反弹还有其他的原因。一个是往产能，往产能确切有必定的影响，可是它的影响远远低于货泉放水。还有是库存周期，由于客岁各行各业的库存是汗青最低程度，为了弥补库存，需求起来了一点，造成了一个反弹。
再增发货泉，今朝的房价、汇率都保不住
本年怎么样不消说大师都知道。本年以来这条红线（货泉供给——狭义货泉M1）一向鄙人，预示着本年下半年经济随着这条红线下往。你会说，这红线后果挺显明的，为什么不持续把它拉上往呢？再把它拉上往深圳老苍生怎么活啊？深圳的房价还要涨到什么处所往啊？此刻当局应用手中所有的行政手腕在打房价，在限购、限价、限贷，此刻还敢再增添货泉供给吗？再增添货泉供给行政手腕都把持不住房价了。
所以这个红线从本年年头开端就往下滑了。资产价钱的暴涨是当局压缩货泉的一个原因，当局压缩货泉的第二个原因是国民币汇率。国民币汇率面对宏大的压力，要再增添国民币的供给，国民币汇率会进一步地贬值。此刻在汇率的把持上也是几乎动用了所有的行政手腕，本钱账户相当于封闭失落了。大师都可以或许感触感染到，此刻到喷鼻港往买保险，卡在那边刷不出来，换一点外汇把你当监犯审。你到银行换一点外汇，问你N多个题目，恨不得就假定你是一个在逃监犯一样。用所有的手腕把持了本钱账户，保持了今朝国民币的汇率。假如再增发货泉，连今朝的汇率都保不住。
此刻我们是±?＝襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种很是拮据的状况，这就是中国经济的近况。
所以企业界的伴侣对于将来宏不雅经济严重的形势要做好充足的预备，跟着货泉的再次压缩，本年下半年经济的数字会持续往下走，这个L形还很长。关于L形要走几年，取决于当局接下来要做什么，假如做得对，这个L的小尾巴会很快停止，假如当局在改造中碌碌无为，我们在L形中持续往抢?＿。
中国经济处在一个转折点上：要转向效力性增加
在如许的情形下，在这种数目型增加已经是没有多年夜空间的情形下，中心当局在曩昔的几年中提出了一个很主要的┞服策标的目的的转变，这个政策标的目的的转变因为后续的说明不甚清楚，引起了市场和平易近间思惟上的凌乱，以至于此刻我们对政策标的目的的转变没有赐与充足的器重。这个政策标的目的的转变就是在投资拉动已经掉效的情形下，我们在政策上提出的基调是什么？
第一是“新常态”，新常态就是列位不要再预期10%的增加了，不会再有更高的增加了，阿谁时期已颠末往了，甚至不要再预期8%的增加了。6.5%仅仅是一个数字，真实的增加率谁知道啊？归正很低就是了。6.5%就是统计局的一句话，高速增加的阶段曩昔了。第二，提出来“供应侧”，等下我会讲什么叫供应侧。
这两个政策的转向，现实上反映了我们今天要讲的主题，就是中国经济处在一个转折点上，我们此刻已经从需求侧转向了供应侧，转向供应侧现实上就是我们多年呵责吁的效力型增加，转向供应侧就是从K和L转向A。为什么说转向Aｏ在万为A是技巧程度，谁决议了技巧程度？不是工信部、不是科技部，工信部和科技部只决议科技项目标补助，未定定技巧程度。技巧程度是企业决议的。企业在供应侧仍是在需求侧？企业在供应侧。所以供应侧一提出来今后，本人表现支撑供应侧的转向。
我的学生取笑卧冬他说“传授，你很少跟中心坚持一致啊。”我说“你说的还不合错误。不是我跟当局坚持一致，是当局跟我坚持一致。OK？”我们呵责吁了这么多年要效力型增加，当局终于批准了，当然他的说法是供应侧，我们的说法是依附效力的进步来驱动中国经济的增加，而不是依附当局发钞票、花钱，搞处所平台、投资，不是依附这套工具，是依附企业效益的进步。
所谓的供应侧政策，一切缭绕着企业效力的进步。这在今朝我们看到的官方文稿中也罢，媒体的文┞仿中也罢，都没有赐与充足的器重。供应侧就是要进步企业的效力，在进步企业效力的方 |
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发表于 2017-6-8 01:00:30