2016经济L型收官，2017活动性退潮谁在***泳

一览晴空

颠末8年的活动性宽松周期，全球资产价钱年夜涨，财富差距拉年夜，但经济弱苏醒，缺少新动能，列国都在寻找新的前途。以美联储加息为标记，货泉主义试验停止，全球活动性拐点呈现。以特朗普进主利剑宫和英国脱欧为标记，平易近粹主义风行，反全球化开端年夜行其道。这是最好的时期，这是最坏的时期。

　　2016年中国经济L型收官，政策从稳增加转向防风险和促改造，活动性周期步进收受接管阶段，钱荒、债灾、地产调控等，活动性退潮后，才知道谁是身负高杠杆的***泳者。斟酌到2016年12月-2017年1月企业中持久贷款超预期、企业盈利和出口改良推进制作业投资恢复、房地产投资保持高位等，2017年1季度经济尚可，2-3季度受地产汽车拖累可能二次探底。估计1季度通胀是高点，然后慢慢回落，总体温顺，是以，货泉政策在上半年保持中性。我们保持经济L型、温顺通胀、货泉中性、看多黄金、股市迎来修复时光窗口缭绕事迹和改造睁开、债市调剂的判定。

　　1月30城地产发卖同比-18.2%，较上周降幅扩展4.9个点。此中，一二三线城市同比分辨为-23.3%、-9.8%和-25.9%，皆低于上周同比-4.5%、-9.1%和-22.9%。地盘购买面积同比降幅持续收窄。一线地盘供给面积增添，其余城市地盘供给小幅削减。一二线城市开辟商补库存需求强猎冬估计节后新开工好转。车市零售批发冷热纷歧，零售在购买税政策尾部效应后开端转冷，批发则因前期发卖火热须要补库存，两者连续性待察看。纺织服装需求弱苏醒，重要受原料价钱高涨推进。出口小幅回升。春节邻近，产业企业出产转弱。发电耗煤同比小幅降落1.3个点。1月钢价同比66.5%，较上周上升1.4个点。节后钢价可能会连续上涨。水泥价钱持续坚持安稳。上***业油价因巴西谢绝减产敏捷回调。有色走势分化，铜铝价钱增速上升而锌价有所回调。春节邻近，蔬菜和猪肉价钱均受需求推进上涨。本周活动性趋紧，R001和R007利率分辨上涨了86.4和118.1个BP，央行左右开弓稳固节前活动性，本周货泉净投放史上最高。美元走弱，国民币汇率短期稳固。

　　风险提醒：汇率贬值激发本钱流出掉控；房地产调控过犹不及；货泉过紧；美联储加息；改造低于预期；债务风险。

　　正文：

　　1. 下流：地产回落趋缓，节前乘用车发卖回热

　　1月第3周30年夜中城市地产销量面积环比-10.3%，较上周降落13.2个点。此中一二三线城市环比分辨降落-22.3%、-3.3%和-13.2%。截至1月19日，1月30城地产发卖面积同比降落18.2%，较上周同比降幅扩展了4.9个点。此中，一二三线城市同比分辨为-23.3%、-9.8%和-25.9%，皆低于上周同比-4.5%、-9.1%和-22.9%。地盘购买面积同比降幅持续收窄。上周100年夜中城市地盘成交面积环比持续上涨21.4%。一线城市地盘供给面积增添到177万方外，其余城市供给面积小幅削减。12月地产投资超预期回升，较11月进步了9.2个点，前期发掘机和重卡销量的高增也预示地产投资回落幅度不会太深。因为一二线城市库存低位带动开辟商补库存需求强猎冬估计在春节后新开工呈现较好同比增加。

　　车市零售批发冷热纷歧。依据全国乘联会宣布的数据显示，1月第1周和第2周乘用车零售同比分辨为-1%和19%，1-2周零售累计增速为9%。本月第1周乘用车批发同比增加26%，第2周批发数目同比增加10%。2016年末因为预期到2017年购买税优惠调剂，乘用车在年末有透支花费的可能，导致本年年头零售增速显明低于客岁；另一方面，车商因为客岁发卖火爆导致库存处于低位，所以批发增速仍相对较高，但连续性较弱。

　　纺织服装需求弱苏醒，但受化工品价钱高涨推进，纺织原料价钱上涨幅度跨越制品价钱。柯桥纺织指数1月同比1.21%，略好于2016年12月的1.11%，此中原料和坯布价钱1月增速分辨为3.8%和1.4%，较上月进步了1.5和1.1个百分点，而以家纺和服装面料为代表的制品价钱则同比都比上月下滑了0.8个百分点。

　　本周票房市场连续低迷。片子票房收进和不雅影人数环比分辨为-19.5%和-18.3%，比上周增加5.3和6.3个百分点。片子放映场次环比-1.9%，比上周降落1.3个点。片子票房收进和片子不雅影人次和放映场次同比分辨为-14.1%、13.3%和33.2%，较上周均有所降落。

　　出口需求持续坚持小幅回升。上海集装箱运价指数（SCFI）1月同比增速48.4%，较12月同比47.9%进步了0.5个点；中国集装箱运价指数（CCFI）1月同比9.1%，比12月增速进步了0.6个百分点。本轮出口回热受益于国民币贬值和外需情况改良，17年1季度要警戒特朗普上台后对中国的商业战。

　　2. 中游：发电耗煤小幅回落，钢价升水泥价钱稳

　　本周6年夜发电团体日均耗煤量环比降落2.6%，较上周削减1.5个点。截至1月19日，本月6年夜发电日均耗煤68.5万吨，高于12月同期的62.08万吨。本周日均发电耗煤同比上升11.7%，与上周的13.3%比拟小幅降落1.6个点。1月产业出产较为安稳。

　　本周盈利钢厂比例为74.2%，较上周上升了3.1个点。高炉开工率为73.9%，较上周上升了1.5个点。本周螺纹钢价钱环比上升2.1%，较上周上涨2.3个百分点。1月螺纹钢价钱同比66.5%，较上周上升1.4个点，低于12月的76.5%。中国钢铁产业协会2017年理事会上传出新闻，中心已经明白把裁减落伍产能，特殊是彻底清算“地条钢”作为本年往产能工作的主要内乱容，这很可能会造成上半年建筑钢材阶段性供给缺乏，节后钢价可能会连续上涨。

　　水泥价钱依旧坚持安稳。本周全国水泥价钱指数环比微幅降落0.18%，1月水泥价钱月化同比29.6%，较上周降落0.2个点，高于12月的28.6%。

　　3 .上游：特朗普打压美元，巴西谢绝减产拖累油价

　　特朗普在接收《华尔街日报》采访时表现，美元已“过度强势”，导致美国企业落空竞争上风，“强势美元正在将我们推进深渊”。市场担心情感从头升温，美元指数本周环比降落0.1%，1月同比2.8%，较上周降落0.4个百分点，低于12月同比3.7%。

　　本周CRB产业原资料指数环比-0.4%，1月同比22.0%，较上周上升0.4个百分点，低于12月同比23.1%。南华产业品指数环比-1.8%，1月同比69.8%，较上周上升2.8个百分点，低于12月同比73.4%；南华农产物指数环比1.2%，1月同比22.3%，较上周上升0.9个百分点，低于12月同比23.6%。

　　继美国页岩油产量激增之后，巴西表现谢绝沙特减产恳求，关于OPEC减产协定是否能解决原油市场的供求抵触再次激发质疑。巴西发声之后，油价敏捷下跌。本周布伦特原油价钱环比下跌2.3%，1月同比73.6%，较上周降落0.9个百分点，年夜幅高于12月同比41.2%。

　　有色金属价钱增速放缓。LME铜价钱周环比为-1.5%，1月同比27.1%，较上周上升1.4个百分点，高于12月同比22.4%。LME铝价钱周环比为2.3%，1月同比19.0%，较上周上升2.0个百分点，高于12月同比15.8%。LME锌价钱周环比为1.4%，1月同比76.5%，较上周上升2.7个百分点，高于12月同比75.5%。

　　本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升3.5%，1月同比142.5%，较上周降落1.1个百分点，年夜幅高于12月同比102.1%。

　　4. 价钱：春节邻近，食物价钱上涨

　　气鼓鼓温转冷及春节邻近，菜价上涨。本周农业部28种重点监测蔬菜均匀批发价环比上涨4.6%，前海蔬菜批发价钱指数环比上涨4.6%，山东地域的蔬菜批发价钱指数环比上涨12.3%。农业部28种重点监测蔬菜均匀批发价、前海蔬菜批发价钱指数和山东地域的蔬菜批发价钱指数1月同比分辨为0.6%、0.7%和5.9%，分辨较上周上升0.7、0.7和1.1个百分点，分辨低于、低于和高于12月的5.1%、7.5%和5.4%。

　　春节邻近，猪肉需求变旺。本周农业部猪肉均匀批发价环比上涨1.2%，1月同比上涨2.2%，较上周上升0.6个百分点，低于12月的3.2%。36个城市猪肉均匀零售价环比与上周持平，1月同比上涨5.9%，较上周上升0.1个百分点，低于12月的6.3%。36个城市牛肉和羊肉均匀零售价1月同比分辨为-0.9%和-1.7%，分辨低于和高于12月的-0.5%和-3.3%。36个城市草鱼和鲢鱼均匀零售价1月同比分辨为3.1%和1.2%，分辨高于和低于12月的2.8%和1.9%。

　　5. 货泉：央行左右开弓保持节前活动性稳固

　　钱荒退潮后，市场活动性保持紧均衡。跟着春节邻近，资金面又开端收紧，银行间利率连续上行。央行动了保持节前的活动性稳固，左右开弓，不仅经由过程公共市场操纵大批投放活动性，更是在1月20日经由过程“姑且活动性方便”操纵这一新型立异东西为年夜型商行供给姑且活动性支撑。斟酌到国民币维稳、房市调控等制约身分，该东西操纵刻日28天，央行目标明白，只为缓解短期活动性严重。

　　央行在1月20日通知布告：为保障春节前现金投放的集中性需求，增进银行系统活动性和货泉市场安稳运行，国民银行经由过程“姑且活动性方便”操纵为在现金投放中占比高的几家年夜型贸易银行供给了姑且活动性支撑，操纵刻日28天，资金本钱与同刻日公然市场操纵利率年夜致雷同。这一操纵可经由过程市场机制更有用地实现活动性的传导。

　　本周央行公然市场操纵货泉投放13800亿元，回笼2500亿元，净投放11300亿元，为史上最年夜单周净投放，此中周二净投放2700亿元，为一年来最高。截至1月20日，1天期银行间回购加权力率为2.9740%，较上周上升了86.45个BP；7天期银行间回购加权力率为3.5660%，较上周上升了118.07个BP。1年期国债收益率为2.6413%，较上周降落了4.53个BP；10年期国债收益率为3.2440%，较上周上升了4.18个BP。

　　本周分歧刻日的信誉利差扩展，1年期AAA企颐魅债的信誉利差扩展了21.41个BP，10年期AAA企颐魅债的信誉利差扩展了1.07个BP。

　　国民币汇率贬值稍缓。1月第3周美元兑国民币中心价升值0.31%，美元兑国民币即期汇率升值0.36%，离岸国民币贬值0.10%。

转载：作者任泽平 系朴直证券首席经济学家、研讨所董事总司理。