机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘振宇
燃料电池：具备“燃料+能量+环保”属性，是理想的汽车动力来源
技术根源上，氢燃料电池兼具内燃机和蓄电池的“燃料+能量+环保”属性。“燃料属性”，一次加氢3-5 分钟，续航超500 公里；“能量属性”，氢气的能量密度高达140.4MJ/kg，为锂电池的200 倍和汽油的3 倍；“环保属性”，产物只有水。
核心逻辑：燃料电池复制动力锂电的产业化路径
借鉴动力锂电的产业化路径，我们判断，投资时点上，目前的氢能对标2009 年的动力锂电。动力锂电从2009 年起历经十年的政策扶持，成功实现产业化。氢燃料电池有望复制其路径，我们认为在4 个方面可对标：
（1）推广措施：均由中央+地方两级财政补贴为主要政策措施，早期关注先发优势、地域优势，后期关注产品力优势。
（2）推广领域：均为先商后乘，早期关注商用车，后期关注乘用车。
（3）推广地域：均从部分城市重点投入到全国范围推广，早期关注地域布局。
（4）推广标准：国家标准、补贴标准越来越严格，后期关注产品力优势。
上游：我国氢源充足，瓶颈在于加氢站前提投入高
我国氢源充足。我国拥有的工业副产氢源足够上万个日加氢规模为500kg 的加氢站使用。目前我国仅运营25 座加氢站，其中日加氢规模500kg 以上的仅9 座。
目前瓶颈在加氢站前期建设成本高，设备成本约占70%。一座日加氢规模500kg、加注压力为35MPa 的加氢站建设成本至少为1200 万，是传统加油站的3 倍。受益于规模效应、油氢合建、加氢站设备国产化，单位加注成本有下降空间。
下游：客车、物流车领域有望优先受益
理论上氢燃料电池动力可对标柴油，客车、物流车优先受益。根据中汽协数据，我国2018 年销售1362 辆燃料车，2019 年1-9 月销售1228 辆，均为客车、物流车。目前燃料电池客车、物流车单价在150-300 万之间，市场规模在20-50 亿元。
建议关注：
雄韬股份、雪人股份、贵研铂业、宇通客车、厚普股份
风险提示：燃料电池产业化释放速度不及预期；政策面催化不及预期
